证券时报记者 安仲文荣立通
公募产品的业绩分化，和基金合同的新老差异也有一定关联。
近期，伴随港股对基金业绩贡献度的提升，在基金合同中增设了港股投资的不少A股基金显著受益，业绩排行也“霸屏”了全市场20强。而未修改基金合同的一些老基金，年内收益大多表现平淡甚至跑输大盘指数。很多在港股投资中表现优秀的基金经理，实际上对老基金合同中的限制性条款也是“徒呼奈何”。
目前，已有一些老基金召开了持有人大会，拟变更基金合同设定的投资范围。不过，扩大投资范围的策略是否适合每一位基金经理，仍需通过市场检验。
投资范围不同业绩表现各异
Wind数据显示，截至2025年8月10日，全市场前20强A股基金产品（主动权益）的年内收益率均超过70%。值得一提的是，这些业绩表现优异的基金，超九成是在2018年后成立。从基金合同的层面来看，其共同点是在投资范围中普遍对港股投资设置了明显规定——允许基金经理将不超过50%的股票仓位配置港股。
结合实际来看，在基金合同中对港股仓位进行预留的设置，也成为了此类基金显著跑赢市场的关键因素。当前，年内业绩排名前四的长城医药产业精选、永赢医药创新基金、华安医药生物、诺安精选价值，分别成立于2024年、2022年、2024年、2019年。截至2025年6月末，这4只基金投入的港股仓位分别为42.9%、42.5%、46.8%、43.5%。
相较而言，在合同层面未允许配置港股的基金，业绩排名则大相径庭。Wind数据显示，截至8月10日，全市场年内业绩倒数的前10只A股基金（主动权益）中，超九成基金在合同中不允许进行港股投资。排名全市场倒数第一的主动权益产品荣立通，虽是一只科技主题基金，但在2016年成立的合同中，约定的投资范围也未包括港股。
今年，港股对基金业绩的贡献还体现在QDII基金领域。截至8月10日，主动权益QDII基金的年内业绩全部翻红，同期A股基金则呈现明显的两极分化。可见，新老基金在合同中针对投资范围的不同约定，在一定程度上也导致了公募基金在业绩表现上的差异。
基金合同“限制”产品业绩？
由于基金合同在投资范围中针对港股投资设定了限制，因此在港股市场有着较高选股水平的基金经理难免出现“巧妇难为无米之炊”的情况。
今年以来，“一拖多”的明星基金经理在产品收益上有着较为明显的分化，呈现新、老基金因合同迥异而业绩断档的特点。在同一基金经理所管的产品中，新基金业绩跑得快，老基金业绩则跑得慢，尤其是所管的一些基金公司代表作，反而成为了“一拖多”的拖油瓶。
资料显示，上述所谓的一些基金公司代表作，虽具有较高的市场知名度，但大多是行业早期发行的产品，基金合同成立的时间多在2004~2014年间。在这些基金的合同设定中，投资范围并不涵盖港股市场，因此在重仓股策略上也难与新基金持有的投资理念保持同向。
证券时报记者注意到，华夏基金屠环宇、南方基金史博、广发基金吴远怡在进行“一拖多”管理时，业绩表现最佳的所管产品均为合同成立较新的产品，成立时间在2020年后。这些产品将港股纳入了投资范围，吴远怡也凭借着对港股价值的挖掘，将所管产品带入了主动权益基金年内业绩排名前10。
对比之下，因老基金在合同上限制了对港股的投资，上述几位基金经理在选股上面临的掣肘也体现得淋漓尽致。同期，上述3位明星基金经理分别管理的华夏大盘精选（2004年成立）、南方绩优成长（2006年成立）、广发小盘成长（2005年成立），业绩表现均在其旗下产品中排名垫底。在合同上，这3只老牌产品的投资范围均未涵盖港股，由此带来的业绩表现也颇为悬殊。比如，史博所管的4只产品中，有3只合同成立时间较新的基金，年内收益均在20%~40%，而合同成立于2006年的南方绩优成长，同期收益不足4%。
修改合同能否提振业绩表现？
由此看来，解决新老基金业绩悬殊的问题，修改基金合同或不失为一计良策，但此种做法也存在着争议。
根据公募行业相关规定，基金合同没有明确约定可投资香港股票的，若参与港股通，或者拟投资的香港股票范围与合同约定不一致，基金管理人需召开份额持有人大会，决定投资港股的范围、种类、比例及策略，依法履行修改基金合同程序后方可参与。
考虑到港股市场对基金产品获取业绩弹性的吸引力，不少老基金此前已通过召开持有人大会，变更基金产品合同而扩大投资范围。2011年成立的交银先进制造、2016年成立的华夏智胜成长等部分老产品，已通过修改基金合同的方式增设港股投资。
然而，公募行业老产品数量不小，投资偏好、策略与风格也较为多元，许多基金经理更擅长A股投资，扩大投资范围真的有利于每一位基金经理吗？业界对此存疑。基于此，当投资者需要针对港股投资的产品时，不少公募基金公司更倾向于推出港股主题基金，而非在老基金的合同中增设港股投资。
“我希望在投资股票上做减法，因为我对港股并不熟悉，所以我的产品没有必要去修改合同来增设港股投资。”深圳一位基金经理认为，修改合同来增设港股投资是为了找到更好的股票机会，但若基金经理认为扩大投资范围是潜在风险，修改合同未必能提升基金产品的吸引力。
南方基金一位基金经理也表示，港股行情每年的画风都不同，虽然许多A股基金借助合同中覆盖港股投资的优势，在今年的港股强势中获取了高收益，但港股并不会每年都展现“容易的投资机会”荣立通，若将A股的投资思维带入港股投资，风险之大可能远超想象。
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